Južnokorejska burza na putu je da drugu godinu zaredom bude među najboljim velikim svjetskim tržištima dionica, no zemlja i dalje ne uspijeva ostvariti cilj koji već godinama smatra važnim simbolom financijske zrelosti: ulazak u MSCI-jevu skupinu razvijenih tržišta.
Indeks Kospi utrostručio je vrijednost od početka 2025. godine, ponajprije zahvaljujući snažnom rastu kompanija povezanih s umjetnom inteligencijom i poluvodičima, među kojima se posebno ističu Samsung Electronics i SK Hynix.
Seul se nadao da će takav tržišni uzlet, zajedno s reformama tržišta kapitala, uvjeriti MSCI da preispita status Južne Koreje.
No MSCI je prošlog mjeseca odlučio zadržati Južnu Koreju u kategoriji tržišta u razvoju, navodeći prepreke za strane ulagače. Najvažnija među njima ostaje nepostojanje potpuno konvertibilnog offshore tržišta korejskog wona.
Drugim riječima, problem nije veličina tržišta ni snaga korejskog gospodarstva, nego pristup tržištu i mogućnost stranih ulagača da jednostavno trguju valutom i dionicama prema standardima razvijenih tržišta.
Trauma azijske krize i dalje oblikuje politiku prema wonu
Korijen problema seže u azijsku financijsku krizu 1997. godine.
Tada je won u samo dva mjeseca izgubio približno polovicu vrijednosti, dok su devizne rezerve zemlje pale na razinu dovoljnu za tek nekoliko dana uvoza.
Južna Koreja našla se na rubu bankrota, kratkoročni dug je snažno porastao, a niz kompanija završio je u stečaju. Zemlja je tada morala zatražiti pomoć Međunarodnog monetarnog fonda.
Ta je kriza ostavila dubok trag u gospodarskoj politici Južne Koreje. Vlasti su nakon toga zadržale snažnu kontrolu nad valutnim tržištem, ograničile sate trgovanja, zadržale namiru transakcija unutar zemlje i izgradile jedne od najvećih deviznih rezervi na svijetu.
Danas, gotovo tri desetljeća kasnije, upravo taj oprez koči ulazak Južne Koreje u MSCI-jevu kategoriju razvijenih tržišta.
Predsjednik Lee Jae Myung postavio je MSCI upgrade kao jedan od važnih ciljeva svoje administracije. Vlada je ojačala prava manjinskih dioničara i olakšala pristup stranim ulagačima.
Ipak, dužnosnici i dalje oklijevaju potpuno otvoriti valutno tržište, osobito zato što se won trguje blizu razina viđenih tijekom globalne financijske krize 2008. godine.
Umjesto pune liberalizacije, Južna Koreja uvodi postupne reforme. Među njima su omnibus računi za strane ulagače, koji brokerima omogućuju objedinjavanje ulaganja više klijenata, što bi trebalo pojeftiniti i pojednostaviti kupnju korejskih dionica.
Ovaj je tjedan uvedeno i 24-satno trgovanje wonom, ali uz namiru koja ostaje u zemlji.
MSCI je priznao napredak u otvaranju tržišta, ali ocijenio da reforme nisu dovoljne. I dalje se posebno ističu nedostatak offshore trgovanja wonom i slabosti u namiri kratke prodaje.
Status razvijenog tržišta donio bi kapital, ali ne nužno svima
Korejski kreatori politike smatraju da bi ulazak u MSCI-jevu skupinu razvijenih tržišta privukao stabilniji dugoročni kapital i smanjio volatilnost.
BNP Paribas Securities procjenjuje da bi pasivni fondovi koji prate MSCI-jeve indekse mogli donijeti oko 30 milijardi dolara priljeva.
No koristi ne bi bile jednako raspoređene. Južna Koreja trenutačno čini oko 24 posto MSCI-jeva indeksa tržišta u razvoju, dok bi u indeksu razvijenih tržišta imala udio od samo oko tri posto.
To znači da bi dio kapitala mogao izaći iz manjih i srednjih kompanija koje ne bi zadovoljile kriterije za ulazak u razvijeni indeks, dok bi veći dio ulaganja bio koncentriran u najveće kompanije.
Analitičari zato upozoravaju da bi upgrade bio važan simbolički korak, ali ne i automatsko rješenje za sve strukturne probleme korejskog tržišta.
Južna Koreja je već danas deseto najveće gospodarstvo svijeta, a FTSE Russell i S&P Dow Jones već je klasificiraju kao razvijeno tržište.
MSCI je Južnu Koreju još 2008. stavio na listu za mogući prelazak u kategoriju razvijenih tržišta, ali ju je 2014. uklonio zbog ograničenog napretka u liberalizaciji valute i drugih regulatornih pitanja.
AI i čipovi pogurali tržište ispred Europe
Korejsko tržište dionica snažno je naraslo usporedno s globalnim usponom umjetne inteligencije.
Samsung Electronics i SK Hynix postali su ključni dobavljači u AI valu, osobito zbog potražnje za naprednim memorijskim čipovima i opremom potrebnom za podatkovne centre.
Zahvaljujući tom rastu, vrijednost južnokorejskog tržišta dionica dosegnula je oko 4,4 bilijuna dolara, čime je postalo osmo najveće na svijetu, ispred Njemačke i Francuske.
No MSCI-jeva odluka pokazuje da tržišna kapitalizacija i burzovni prinosi nisu dovoljni.
Za ulagače je jednako važno koliko je tržište dostupno, predvidljivo i operativno jednostavno.
Tu Južna Koreja i dalje ima slabosti. Investitori upozoravaju na regulatornu neizvjesnost, promjene smjera politike i ranije intervencije, uključujući zabranu kratke prodaje iz 2023. godine, koja je ukinuta tek prošle godine.
Korea discount ne rješava se samo promjenom indeksa
Južnokorejska vlada nada se da bi status razvijenog tržišta pomogao ukloniti takozvani “Korea discount”, odnosno kronično niže vrednovanje korejskih kompanija u odnosu na globalne konkurente.
No analitičari upozoravaju da sam ulazak u indeks razvijenih tržišta ne bi automatski riješio taj problem.
Većina korejskih kompanija izvan velikih proizvođača čipova i dalje je podcijenjena, unatoč snažnom dvogodišnjem rastu Kospija.
Za dublju promjenu, Južnoj Koreji trebale bi šire reforme korporativnog upravljanja, porezne politike i odnosa velikih konglomerata prema dioničarima.
Među mogućim mjerama spominju se smanjenje poreza na dividende i nasljedstvo, kako bi se potaknule kompanije na politiku koja je više usmjerena prema ulagačima.
Južnokorejski primjer zato pokazuje paradoks modernih tržišta kapitala – zemlja može imati globalne tehnološke šampione, burzu koja raste brže od većine razvijenih tržišta i gospodarstvo koje se već smatra razvijenim, a ipak ostati formalno u kategoriji tržišta u razvoju.
Za MSCI, ključna razlika nije u tome koliko je tržište uspješno, nego koliko je otvoreno.
Pročitajte još:
A za Južnu Koreju, pitanje offshore trgovanja wonom ostaje više od tehničke reforme. To je i dalje politički osjetljiva tema obilježena sjećanjem na krizu iz 1997. godine, kada je nekontrolirani odljev kapitala gotovo srušio gospodarstvo.
Dok god ta trauma oblikuje politiku prema valuti, južnokorejsko tržište moglo bi ostati u neobičnoj poziciji: dovoljno veliko i sofisticirano da se natječe s najrazvijenijima, ali nedovoljno otvoreno da ga MSCI formalno prizna kao razvijeno.
