Južnokorejski burzovni indeks KOSPI dosegnuo je novi povijesni rekord i prvi put zaključio trgovanje iznad razine od 8000 bodova, nakon što su ulagači snažno kupovali korejske dionice zbog kombinacije optimizma oko mogućeg dogovora SAD-a i Irana, nižeg geopolitičkog rizika za globalnu trgovinu i nastavka euforije oko umjetne inteligencije.
KOSPI je u utorak porastao 2,55 posto, na rekordnih 8047,51 bod, nakon što je tijekom trgovanja dosegnuo i 8131,15 bodova. Time je nastavio pobjednički niz treću sjednicu zaredom. Prema Yonhapu, to je prvi put da je indeks zatvorio iznad 8000 bodova, nakon što je granicu od 7000 bodova probio tek 6. svibnja.
Na prvi pogled, objašnjenje je geopolitičko. Američki predsjednik Donald Trump rekao je da pregovori s Iranom “dobro napreduju”, što je tržištima dalo nadu da bi se mogao smanjiti rizik oko Hormuškog tjesnaca i cijena nafte. No KOSPI-jeva priča puno je veća od jednog diplomatskog naslova.
Južna Koreja je u ovom ciklusu postala jedna od najčišćih burzovnih oklada na AI infrastrukturu. Samsung Electronics i SK Hynix nalaze se u središtu globalne potražnje za naprednom memorijom, osobito HBM čipovima koji su ključni za AI servere i grafičke procesore. FT je prošli tjedan pisao da je KOSPI više nego utrostručen u manje od 18 mjeseci, brže od rasta Nasdaqa u dotcom eri, pri čemu su Samsung i SK Hynix porasli oko 130 odnosno 170 posto zahvaljujući potražnji za AI memorijskim čipovima.
Drugim riječima, KOSPI danas nije samo indeks korejskog tržišta. On je postao indikator koliko ulagači vjeruju da će AI investicijski ciklus još trajati.
Čipovi nose tržište, ali rast je sve koncentriraniji
Rast KOSPI-ja dolazi u trenutku kada se globalna tržišta sve više dijele na one koji su izravno uključeni u AI lanac vrijednosti i one koji nisu. Nvidia je i dalje simbol tog vala, ali njezin rast ne bi bio moguć bez dobavljača memorije, proizvodnih kapaciteta, naprednog pakiranja, data centara i energetskih ulaganja. Južna Koreja u tom lancu ima ono što tržište trenutačno najviše želi: memoriju.
Brokerski analitičar Nenad Gujaničić pritom upozorava da ovo nije prvi put da jedna ili dvije kompanije s manjeg tržišta povuku cijelu burzu i dramatično povećaju njezinu tržišnu kapitalizaciju. Kao usporedbe navodi danski Novo Nordisk i, u ranijoj fazi, finsku Nokiju.
“Nije ovo prvi put da neka kompanija sa manjeg tržišta donese veliki rast njegove ukupne tržišne kapitalizacije. Imali smo pre nekoliko godina slučaj danskog Novo Nordiska ili u daljoj prošlosti finsku kompaniju Nokiju, čije su tržišne kapitalizacije premašivale BDP zemalja iz kojih potiču”, kaže Gujaničić.
Prema njegovu mišljenju, aktualni uspon KOSPI-ja izravno je povezan s globalnim manjkom memorijskih čipova i činjenicom da se dvije ključne kompanije u tom segmentu nalaze upravo u Južnoj Koreji.
“KOSPI je direktna posledica ‘uskog grla’ na tržištu memorijskih čipova i činjenice da se dve velike kompanije nalaze izvorno na tržištu Južne Koreje”, ističe Gujaničić.
To je velika prednost, ali i velik rizik. Ako rast tržišta uglavnom nose Samsung i SK Hynix, tada KOSPI postaje manje široka priča o korejskom gospodarstvu, a više koncentrirana oklada na AI i poluvodički ciklus. FT navodi da su dobici većinom koncentrirani upravo u ta dva diva te da njihova zajednička tržišna vrijednost sada premašuje južnokorejski BDP.
ETF više ne znači nužno široku disperziju rizika
Koncentracija rasta posebno je važna za ulagače koji korejskom tržištu pristupaju kroz ETF-ove. Takvi instrumenti često se doživljavaju kao jednostavan način ulaganja u šire tržište, no kada nekoliko kompanija čini najveći dio prinosa, disperzija rizika postaje slabija nego što se na prvi pogled čini.
Gujaničić ocjenjuje da je takva koncentracija izrazito rizična.
“Izuzetno je rizična ovakva koncentracija, što se najbolje može videti u kretanju ETF-a na indeks kada se isključe ove dve komponente”, kaže.
Dodaje kako ulagači danas moraju pažljivije gledati što se zapravo nalazi unutar ETF-a, jer sama činjenica da ulažu u indeks više ne znači da su automatski široko diversificirani.
“Ulagači moraju veoma veliku pažnju da pridaju i kod generalnog investiranja u ETF-ove jer ovi finansijski instrumenti ne daju više tako široku disperziju rizika kao nekada, ne samo kada je u pitanju južnokorejsko tržište”, upozorava Gujaničić.
To ne mora automatski značiti da je riječ o balonu. Analitičari koje navodi FT tvrde da se današnji rast razlikuje od Nasdaqova dotcom rasta jer je više potaknut zaradama nego samim širenjem valuacijskih multiplikatora. Drugim riječima, kompanije zaista zarađuju na AI ciklusu. No tržišta rijetko rastu ovako brzo bez barem dijela euforije.
Može li KOSPI postati azijski Nasdaq
Upravo zato se sve češće postavlja pitanje može li KOSPI u ovom ciklusu postati svojevrsni “azijski Nasdaq”, odnosno najčišća regionalna oklada na AI infrastrukturu. Južna Koreja nije jedina važna zemlja u azijskom tehnološkom lancu — tu su i Tajvan, Japan i Kina — ali u segmentu memorijskih čipova njezina je uloga iznimno snažna.
Gujaničić podsjeća da su Samsung Electronics i SK Hynix ušli među 20 najvećih kompanija na svijetu, a da su se među najveće globalne kompanije probili i drugi proizvođači čipova poput Microna, AMD-a i Intela.
“Ove dve kompanije su ušle u TOP20 najvećih kompanija na svetu, a pored njih nedavno su na tu listu ušli i Micron, isto memorijski čipovi, te AMD i Intel”, kaže.
Pritom je Nvidia i dalje središnja kompanija AI vala, ali njezin uspjeh dodatno naglašava koliko su čipovi postali strateška roba globalne ekonomije.
“Pored lidera AI trenda, kompanije Nvidia, koja je najveća firma na svetu, sve ovo pokazuje da su čipovi najtraženija roba današnjice”, navodi Gujaničić.
Prema nekim analizama, dodaje, čipovi čine više od polovice troškova izgradnje data centara. Dok god se nastavlja snažan ciklus ulaganja u AI infrastrukturu, a financiranje i energija ne postanu glavni ograničavajući faktori, korejske AI dionice ostaju u fokusu globalnih ulagača.
“Sve dok ovaj trend traje i ‘uska grla’ poput finansija i energije ne budu remetilački faktor, valja se kladiti na uspeh korejskih AI priča”, kaže Gujaničić.
Korea discount ili samo globalna glad za AI pričom
Južna Koreja ima još jedan specifičan faktor: takozvani “Korea discount”. Korejske kompanije godinama su se trgovale uz niže valuacije od globalnih konkurenata zbog slabijeg korporativnog upravljanja, složenih vlasničkih struktura, slabije zaštite manjinskih dioničara i nižih povrata kapitala. Ako ulagači sada vjeruju da će reforme korporativnog upravljanja taj diskont smanjiti, tada KOSPI ne raste samo zbog čipova, nego i zbog očekivanja da će se cijelo tržište početi drukčije vrednovati.
No tu dolazi do ključnog pitanja: koliko je rast posljedica stvarnog re-ratinga Koreje, a koliko globalnog lova na sve što ima veze s AI-jem?
Ako je prvo, KOSPI može imati dulju i stabilniju priču. Ako je drugo, indeks postaje vrlo osjetljiv na svaki znak usporavanja AI ulaganja, pad potražnje za HBM memorijom ili promjenu očekivanja oko Nvidije, hyperscalera i kapitalne potrošnje velikih tehnoloških kompanija.
Gujaničić smatra da je korejsko tržište doista “eksplodiralo” na području koje je sada ključno za globalni rast, ali upozorava da ulagači uvijek trebaju biti oprezni kada neka investicijska priča naglo postane dominantna.
“Korejsko tržište je ‘eksplodiralo’ na jednom polju koje je izuzetno važno u trenutnoj fazi globalnog rasta. Uz dobro vođenje ovih kompanija moguće je da se uberu i neki sekundarni efekti AI buma koji se očekuje u narednim godinama”, kaže.
Ipak, dodaje, brzina uspona sama po sebi zahtijeva oprez.
“Treba uvek pomalo zazirati od priča koje veoma brzo i naglo porastu”, upozorava Gujaničić.
Iran pomaže sentimentu, ali AI je glavna priča
Geopolitika dodatno pojačava oscilacije. Optimizam oko američko-iranskih razgovora pomogao je azijskim tržištima, dok su američki “obrambeni” udari na iranske ciljeve ipak podsjetili da pregovori nisu završeni i da je rizik Hormuza i dalje prisutan. AP je izvijestio da su azijska tržišta i cijene nafte reagirali mješovito nakon američkih udara, dok je KOSPI snažno porastao nakon ponovnog otvaranja tržišta.
Za Koreju je to posebno važno jer je izrazito izvozno orijentirano gospodarstvo i uvoznik energije. Niža geopolitička premija pomaže tržištu, ali skupa nafta i poremećaji u trgovini brzo se mogu preliti u troškove kompanija, inflaciju i valutni pritisak.
No Gujaničić smatra da tržišta s vremenom apsorbiraju i najveće geopolitičke rizike, nakon čega na njihovo mjesto dolaze novi izvori pritiska.
“Kada se na tržištu jedan rizik ukloni, a ako je prethodno bio dominantan, na njegovo mesto odmah dolazi neki drugi, zauzima vodeću poziciju i počinje da pritiska tržište i investitore”, kaže.
Kao primjer navodi rat u Ukrajini, koji i dalje traje, ali više nema isti tržišni učinak kao u prvim mjesecima sukoba.
“Ko se još uvek seća rata u Ukrajini koji je počeo pre više od četiri godine i traje nesmanjenom žestinom. Jednostavno, tržišta se prilagođavaju novonastalim okolnostima i nakon određenog vremena ukalkulišu ta dešavanja”, dodaje Gujaničić.
Što se Irana tiče, smatra da bi rat mogao brzo završiti, barem sudeći po izjavama američkih dužnosnika, no upozorava da posljedice možda još nisu potpuno uračunate u cijene dionica.
“Rat u Iranu će verovatno brzo biti završen, sudeći po izjavama američkih zvaničnika, ali ostaje da se vidi šta ćemo sa njegovim posledicama koje izvesno nisu u potpunosti ukalkulisane u tržište akcija”, kaže.
Najveći rizik nisu samo čipovi, nego kamate
KOSPI trenutačno živi u zanimljivom paradoksu. S jedne strane, investitori ga kupuju kao pobjednika AI superciklusa. S druge strane, indeks je osjetljiv na iste makro rizike koji prijete ostatku svijeta: skupu energiju, više prinose, geopolitičke šokove i mogući pad apetita za rizičnom imovinom.
Na pitanje što bi bio najveći rizik za ovaj rally — pad potražnje za AI čipovima, rast cijena nafte, viši američki prinosi ili uzimanje profita nakon prebrzog rasta — Gujaničić izdvaja kamate kao ključni makro rizik.
“Najveći rizik po tržište akcija jesu više kamate, samim tim svi događaji koji mogu dovesti do takvih okolnosti”, kaže.
Zdrava korekcija, smatra, sama po sebi ne bi bila loša jer tržišta koja snažno rastu prije ili kasnije trebaju fazu uzimanja profita. No AI val zasad je toliko snažan da se ozbiljnija korekcija još nije dogodila.
“Nekakva zdrava korekcija u vidu dobitonosnih prodaja je svakako dobra za svako rastuće tržište, ali je AI talas toliko jak da se još uvek nije desila”, kaže Gujaničić.
Na poslovnoj strani, najveće pitanje ostaje održivost AI priče. Ako se investicije u data centre, čipove i infrastrukturu nastave sadašnjim tempom, korejske kompanije mogu još dugo profitirati. No ako dođe do usporavanja kapitalne potrošnje velikih tehnoloških kompanija, tržište bi vrlo brzo moglo preispitati visoke cijene dionica.
“Na makro polju najveći rizik su kamate, dok je na biznis strani najveće pitanje održivost AI priče jer je brzina kojom se sve dešava prilično velika. Ne bi trebalo da začudi da vremenom na toj trajektoriji, iz ovih ili onih razloga, dođe do usporavanja”, zaključuje Gujaničić.
Rekord koji je i prilika i upozorenje
Najvažnija pouka za ulagače nije da je KOSPI “preskup” ili “jeftin”, nego da se promijenila njegova uloga u globalnom portfelju. Nekad je korejsko tržište često bilo ciklična oklada na izvoz, elektroniku i globalnu trgovinu. Danas je postalo mnogo izravnija oklada na AI infrastrukturu.
To objašnjava zašto indeks može rušiti rekorde dok dio svijeta strahuje od rata, nafte i kamata. Ali objašnjava i zašto je rizik veći nego što sam rekord sugerira. Kada tržište raste na jednoj velikoj temi, svaka promjena u toj temi postaje sistemski važna.
KOSPI je zato danas možda najzanimljiviji azijski indeks za promatranje. Ne samo zato što je na rekordu, nego zato što pokazuje kako AI euforija više nije samo američka priča. Ona se prelila u korejsku memoriju, japansku opremu, tajvansku proizvodnju i cijeli azijski tehnološki lanac.
Pročitajte još:
No što je uspon brži, to je veće pitanje koliko tržište još cijeni realan rast dobiti, a koliko već unaprijed kupuje savršeni scenarij: mirniji Bliski istok, stabilnu naftu, nastavak AI potrošnje, snažne zarade Samsunga i SK Hynixa te reforme koje će trajno smanjiti Korea discount.
Ako se sve to poklopi, KOSPI može opravdati dio euforije. Ako se samo jedan dio narativa pokvari, rekordne razine mogle bi vrlo brzo postati test živaca.
