CoreWeaveovi prihodi više su se nego udvostručili, narudžbe dosežu desetke milijardi dolara, a potražnja za računalnim kapacitetima nastavlja rasti. Ipak, njegova je dionica prošlog tjedna izgubila približno četvrtinu vrijednosti. Za investitore sve važnije postaje koliko će koštati financiranje infrastrukture i hoće li budući prihodi stizati dovoljno brzo za podmirivanje obveza.
U središtu najnovije nervoze oko umjetne inteligencije našla se kompanija koja drugima osigurava računalnu snagu za razvoj i korištenje AI modela. CoreWeave nabavlja skupe procesore, organizira infrastrukturu i iznajmljuje kapacitete tehnološkim kompanijama i drugim korisnicima.
Takav model zahtijeva velika ulaganja unaprijed. Oprema mora biti kupljena i postavljena, podatkovni centar spreman, a električna energija dostupna prije nego što počne isporuka usluge. Dio tog razdoblja financira se dugom.
Dok su ulagači spremni osiguravati novi kapital pod prihvatljivim uvjetima, kompanija može brzo širiti poslovanje. Poteškoće nastaju kada cijena financiranja raste upravo u trenutku kada su nove investicije potrebne za ispunjavanje već preuzetih obveza.
Prema Reutersu, tržišni prinos na jednu CoreWeaveovu obveznicu prošlog je tjedna dosegnuo približno 15 posto. To pokazuje koliko su veću naknadu investitori počeli tražiti za držanje njegova duga i za rizik da očekivani poslovni rezultati neće biti ostvareni.
Kamate već dosežu četvrtinu kvartalnih prihoda
CoreWeave je u drugom tromjesečju 2026. ostvario 2,575 milijardi dolara prihoda, u usporedbi s 1,212 milijardi godinu prije. Neto trošak kamata istodobno je porastao s 267 na 640 milijuna dolara, odnosno na iznos jednak približno četvrtini kvartalnih prihoda. Neto gubitak dosegnuo je 626 milijuna dolara.
Tvrtka je iskazala i prilagođeni EBITDA od 1,51 milijardu dolara. Taj pokazatelj pomaže pratiti poslovanje prije kamata, poreza, amortizacije i dodatnih prilagodbi, ali procjena održivosti mora obuhvatiti i troškove koje on isključuje.
Prema polugodišnjem izvješću, CoreWeave je 30. lipnja imao ukupnu zaduženost od približno 35,6 milijardi dolara. Uz to je iskazao 16,3 milijarde dolara obveza iz operativnih najmova. Poslovanje zato mora stvarati dovoljno novca za istodobno financiranje opreme, najma prostora i otplate financijskih obveza.
Važno je pritom pravilno protumačiti rast prinosa na obveznice. On ne povećava automatski kamatu koju CoreWeave plaća na već izdanu obveznicu s fiksnom stopom. Utječe, međutim, na uvjete pod kojima bi kompanija mogla pribavljati novi novac ili zamijeniti dug koji dospijeva.
Razlika može biti velika. Na milijardu dolara novog ili refinanciranog duga pet postotnih bodova viša kamata znači dodatnih 50 milijuna dolara godišnjeg troška, uz ostale nepromijenjene uvjete. Kod kompanije koja nastavlja intenzivno ulagati takva promjena smanjuje prostor za pogreške i kašnjenja.
CoreWeave je krajem lipnja prijavio približno 104 milijarde dolara očekivanih budućih prihoda iz ugovora. Prema definiciji tvrtke, njihovo ostvarivanje ovisi o isporuci i dostupnosti usluge. Taj portfelj daje vidljivost budućem poslovanju, ali prihodi se tek trebaju ostvariti tijekom trajanja ugovora.
Za procjenu sposobnosti otplate zato su presudni raspored naplate, troškovi isporuke i rokovi dospijeća obveza. Velik ugovor može pomoći financirati projekt, dok njegova konačna isplativost ovisi o tome koliko novca ostaje nakon svih potrebnih izdataka.
Ako izgradnja kasni ili priključak na mrežu nije dostupan na vrijeme, može se pomaknuti i početak ostvarivanja prihoda. Neke financijske i druge ugovorne obveze pritom nastavljaju teći. Kašnjenje tada postaje izravan pritisak na likvidnost.
Kada ugovori traju kraće od kredita
Jedan od najzanimljivijih detalja CoreWeaveova financiranja nalazi se u objavi iz kolovoza. Kompanija je tada zaključila kreditnu liniju od 2,6 milijardi dolara s rokom od približno pet godina, dok su povezani ugovori s kupcima prosječno trajali oko tri godine.
Takva struktura omogućuje financiranje opreme i za korisnike koji žele kraće ugovore. Istodobno znači da se tijekom otplate kredita dio poslovanja mora ponovno ugovoriti. Postojeći kupac treba produžiti suradnju ili kapacitet treba iznajmiti nekome drugome.
Kreditna procjena tako obuhvaća i očekivanje da će oprema ostati dovoljno tražena nakon isteka početnih ugovora. Važni postaju cijena budućeg najma, iskorištenost kapaciteta i trošak održavanja konkurentnosti infrastrukture.
CoreWeave ima argumente koji podupiru optimizam. U rujnu je objavio da nastavlja ugovarati nove kapacitete po višim cijenama, uključujući ugovore na tri do šest mjeseci. To upućuje na snažnu trenutačnu potražnju, iako kratki ugovori ostavljaju potrebu za ponovnim ugovaranjem u budućnosti.
Dodatnu podršku pruža odnos s Nvidijom. Prema ugovoru objavljenom prošle godine, početne vrijednosti 6,3 milijarde dolara, Nvidia se obvezala kupovati preostale neprodane kapacitete obuhvaćene aranžmanom do travnja 2032., uz ugovorne uvjete isporuke i dostupnosti usluge.
Nvidia je pritom CoreWeaveov dobavljač procesora i dioničar. Takva povezanost može olakšati razvoj infrastrukture i smanjiti dio rizika neiskorištenosti, ali zahtijeva pažljivo čitanje ugovora. Njegov opseg i uvjeti određuju koliku zaštitu doista pruža.
Ključni test poslovnog modela bit će odnos trajanja financijskih obveza i razdoblja u kojem infrastruktura može donositi dovoljan povrat. Nova generacija procesora može promijeniti ekonomiku korištenja postojeće opreme. Stariji kapacitet pritom može nastaviti pronalaziti kupce, ali po cijenama i uz troškove koje treba uključiti u računicu otplate.
Sličan rizik Gartner vidi u cijelom sektoru specijaliziranih pružatelja AI računalne infrastrukture, poznatih kao neocloud kompanije. U prognozi objavljenoj 14. listopada procjenjuje da će do 2030. više od 80 posto tih pružatelja prestati samostalno poslovati zbog troškovnog pritiska i nedovoljne poslovne diferencijacije. To je prognoza buduće strukture tržišta, koja može uključivati preuzimanja i konsolidaciju. Ipak, upozorava da velik rast tržišta neće nužno omogućiti zadovoljavajući povrat svakom vlasniku infrastrukture.
Pročitajte još:
Velike tehnološke grupe imaju prednost raznovrsnih izvora prihoda kojima mogu dulje podupirati ulaganja u AI. Specijalizirani pružatelji mnogo izravnije ovise o uspješnosti iznajmljivanja vlastitih kapaciteta i nastavku pristupa financiranju.
CoreWeave zato postaje važan test financijske održivosti AI infrastrukture. Njegovi rezultati pokazuju snažnu potražnju, dok tržište duga traži veću sigurnost da će se ta potražnja pretvoriti u novac raspoloživ za otplatu.
U sljedećoj fazi razvoja sektora prihodi od iznajmljivanja opreme morat će pokriti njezinu nabavu, rad, financiranje i obnovu. Za uspjeh će biti presudno koliko dugo kapacitet može ostati komercijalno upotrebljiv i po kojoj cijeni, tijekom godina u kojima dug dolazi na naplatu.
