Tržišta rastu, rizici se gomilaju: ESMA upozorava na moguću naglu korekciju

Financijska tržišta ostaju iznenađujuće otporna unatoč slabijim gospodarskim izgledima, tvrdokornoj inflaciji i geopolitičkim napetostima, no upravo ta otpornost sve više zabrinjava europske regulatore. Europsko nadzorno tijelo za vrijednosne papire i tržišta kapitala, ESMA, upozorava da se povećava raskorak između tržišnih valuacija i makroekonomskog okruženja. 

Snažan rast tehnoloških i AI dionica dodatno je podignuo raspoloženje investitora, dok su se tržišta nakon posljednjih geopolitičkih šokova brzo vratila prema prethodnim razinama.

Predsjednica ESMA-e Verena Ross upozorava da visoke valuacije opstaju unatoč pogoršanim ekonomskim izgledima te da veći jaz između tržišnog optimizma i stvarnog okruženja povećava rizik nagle korekcije.

Najizraženije je to na američkom tržištu, gdje su valuacije ponovno znatno iznad dugoročnih prosjeka. Posebno snažan doprinos rastu dali su najveći tehnološki igrači i kompanije povezane s umjetnom inteligencijom, zbog čega je sve veći dio ukupnog burzovnog rasta koncentriran na relativno mali broj dionica.

Europa je po valuacijama umjerenija, ali ni ondje tržište nije jeftino. Posebno se ističe snažan rast bankarskog sektora, dok je raspoloženje investitora ostalo pozitivno i u razdoblju u kojem su gospodarski izgledi ostali slabi.

Upravo je ta kombinacija važna. Visoke cijene same po sebi ne znače da tržište mora pasti, ali znače da investitori imaju manje prostora za negativna iznenađenja. Ako kompanije ne ispune očekivanja o zaradi, ako se inflacija zadrži dulje nego što tržišta očekuju ili ako geopolitički rizici ponovno ojačaju, reakcija može biti znatno snažnija nego u okruženju nižih valuacija.

Rizici pritom nisu ograničeni samo na dionice. Rast prinosa na državne obveznice povećava troškove financiranja država i kompanija, a refinanciranje duga postaje skuplje. ESMA upozorava i da povišena volatilnost na obvezničkim tržištima mijenja njihovu tradicionalnu ulogu stabilizatora portfelja.

To je osobito važno za kompanije koje su se godinama zaduživale u razdoblju vrlo niskih kamata. Kako stare obveze dolaze na naplatu, novo zaduživanje postaje skuplje, što postupno pritišće profitabilnost i investicijsku aktivnost. Za investitore to znači da se rizik više ne nalazi samo na jednoj strani portfelja.

Dodatni rizici postoje u industriji fondova. Priljevi kapitala i rezultati ostali su pozitivni, ali regulator upozorava na rast kamatnog i kreditnog rizika te na rizik valuacije u većini fondovskih kategorija. Dio rasta vrijednosti imovine posljednjih je kvartala dolazio upravo iz rasta tržišnih cijena.

To je važan detalj za male ulagače. Fondovi i ETF-ovi nude diversifikaciju, ali ne uklanjaju tržišni rizik. Ako cijele klase imovine krenu prema dolje, pad se vrlo brzo prelijeva i na vrijednost portfelja koji su na prvi pogled dobro raspoređeni.

Istodobno se mijenja i struktura investitora. Digitalni brokeri i investicijske aplikacije snažno su povećali broj novih malih ulagača i olakšali pristup tržištima. 

Ulazak u dionice, ETF-ove i druge instrumente danas je jednostavniji i jeftiniji nego prije nekoliko godina, ali ESMA upozorava da ista infrastruktura olakšava i vrlo kratkoročno trgovanje.

Financijski sadržaji na društvenim mrežama i elementi gamifikacije dodatno povećavaju mogućnost impulzivnih odluka. U okruženju dugotrajnog rasta tržišta takvo ponašanje lako stvara dojam da je rizik manji nego što stvarno jest, posebno među novim investitorima koji nisu prošli kroz ozbiljniju tržišnu korekciju.

Regulator posebno prati i rast povezanosti kriptotržišta, privatnog kreditiranja i tradicionalnog financijskog sustava. Kripto više nije potpuno odvojen segment,dok se kompanije sve više financiraju privatnim kreditima izvan tradicionalnog bankarskog sustava. Što su ta tržišta veća i međusobno povezanija, veći je rizik da se problemi iz jednog dijela sustava preliju na drugi.

U fokusu ostaje i umjetna inteligencija. AI je posljednjih godina postao jedan od glavnih pokretača tržišnog optimizma, ali istodobno povećava koncentraciju kapitala u nekoliko najvećih kompanija i sektora. Ako se očekivani rast prihoda i dobiti ne ostvari dovoljno brzo, upravo bi taj dio tržišta mogao postati izvor veće volatilnosti.

ESMA pritom ne prognozira neposredan slom tržišta. Poruka regulatora je jednostavnija: što su valuacije više, a očekivanja optimističnija, to je tržište osjetljivije na promjenu raspoloženja.

Dok investitori trenutačno gledaju prema rastu dobiti, umjetnoj inteligenciji i daljnjem jačanju burzi, u pozadini ostaju skuplje financiranje, slabiji gospodarski izgledi i geopolitički rizici. Ta kombinacija ne mora odmah zaustaviti rast tržišta, ali povećava vjerojatnost da će sljedeći veći šok biti teže ignorirati nego prethodne.