Kompanije koje su tijekom 2024. i 2025. godine prikupljale kapital kako bi ga ulagale u bitcoin danas vrijede desetke milijardi dolara manje, a dio njih počeo je prodavati kriptovalute i ponovno se okretati poslovima zbog kojih su prvotno izašle na burzu.
Analiza Financial Timesa obuhvatila je 50 najvećih kompanija koje su posljednjih godina promijenile poslovnu strategiju i počele akumulirati bitcoin. Njihova zajednička tržišna kapitalizacija pala je sa 150 milijardi dolara u srpnju prošle godine na približno 67 milijardi dolara danas. U posljednjih 12 mjeseci vrijednost im je smanjena za 57 milijardi dolara.
Još je upečatljiviji rezultat na razini pojedinačnih kompanija. Prema analizi FT-a, dionice 43 od promatranih 50 kompanija danas vrijede manje nego prije nego što su objavile svoju bitcoin strategiju, dok ih je 35 izgubilo najmanje polovicu vrijednosti.
Od prodaje kave i odjeće do bitcoin trezora
Trend nije bio ograničen na kompanije koje su već poslovale u kriptoindustriji. Među kompanijama koje su pokušala primijeniti novu strategiju našli su se lanac kafića iz Španjolske, japanski trgovac odjećom, američki proizvođač baterija i niz drugih kompanija čije osnovno poslovanje s bitcoinom nije imalo gotovo nikakve veze.
Model je izgledao jednostavno. Kompanija bi izdavanjem novih dionica, obveznica ili drugih vrijednosnih papira prikupila kapital, njime kupila bitcoin, a tržište bi zatim njezinu dionicu vrednovalo više od same vrijednosti kriptovalute koju drži u bilanci.
Rast cijene dionice omogućavao je novo prikupljanje kapitala i novu kupnju bitcoina. Dok je bitcoin rastao, a investitori bili spremni kompanijama plaćati premiju na vrijednost njihove kriptoimovine, taj se krug mogao nastavljati.
Najpoznatiji primjer takvog pristupa bila je Strategy Michaela Saylora, nekada poznata prvenstveno kao softverska kompanija MicroStrategy.
Strategy je počela kupovati bitcoin još 2020. godine, a tijekom posljednjih godina pretvorila ga je u središnji dio svoje financijske strategije.
Brojne manje kompanije pokušale su ponoviti isti recept.
Problem je nastao kada je premija nestala
Bitcoin je tijekom posljednjih 12 mjeseci izgubio oko 30 posto vrijednosti, a kompanije koje su na njemu gradile financijski model pale su još snažnije.
Razlog nije samo niža cijena kriptovalute. Mnoge su kupnje financirane izdavanjem novih dionica ili različitim oblicima zaduživanja, pa kompanije imaju obveze koje ne nestaju kada cijena bitcoina padne.
Istodobno, kada dionica više ne kotira uz veliku premiju u odnosu na vrijednost bitcoin imovine kompanije, izdavanje novih dionica postaje znatno manje atraktivno. Daljnjim povećanjem broja dionica postojeći se vlasnici razrjeđuju, dok prikupljeni kapital više ne proizvodi isti efekt na burzovnu valuaciju.
Time se mehanizam koji je tijekom rasta ubrzavao kupnju bitcoina počinje okretati u suprotnom smjeru.
Prema Financial Timesu, 50 najvećih promatranih bitcoin treasury kompanija u srpnju je zajedno prvi put postalo neto prodavatelj.
Prodale su oko 2.500 bitcoina više nego što su ih kupile, u tadašnjoj vrijednosti od približno 160 milijuna dolara.
I Strategy je počela prodavati bitcoin
Promjena je posebno značajna kod Strategyja, kompanije koja je godinama bila sinonim za politiku stalnog povećavanja bitcoin rezervi.
Strategy je od kraja lipnja do sredine kolovoza prodala gotovo 7.000 bitcoina za približno 430 milijuna dolara, navodi FT.
Dio novca potreban joj je za servisiranje financijskih instrumenata koje je tijekom godina izdavala kako bi financirala svoju strategiju.
Regulatorne objave kompanije pokazuju kako taj proces izgleda u praksi. Strategy je, primjerice, između 27. srpnja i 2. kolovoza prodala 1.638 bitcoina za gotovo 105 milijuna dolara. Oko polovice prihoda iskorišteno je za dividende na povlaštene dionice, a ostatak za njihov otkup.
Tjedan poslije prodano je još 1.690 bitcoina za 108,6 milijuna dolara.
Istodobno kompanija povećava gotovinsku rezervu. Krajem lipnja raspolagala je s približno 2,4 milijarde dolara rezerviranih za dividende i kamate, a tijekom ljeta dodatno ju je povećavala.
Strategy je sredinom kolovoza još držala 840.447 bitcoina, kupljenih za ukupno približno 63,4 milijarde dolara, i ostaje uvjerljivo najveći korporativni vlasnik te kriptovalute. Saylor je također poručio da očekuje da će kompanija dugoročno ponovno biti neto kupac bitcoina.
Promijenilo se, međutim, ono što se godinama činilo gotovo nedodirljivim pravilom: bitcoin se više ne mora samo kupovati.
Više od 80 milijardi dolara nestalo je s burze
Najveći pojedinačni dio pada vrijednosti sektora odnosi se upravo na Strategy, njezina tržišna kapitalizacija smanjena je za oko 79 milijardi dolara u odnosu na prošlogodišnji vrhunac.
Manje kompanije našle su se u još težoj poziciji jer nemaju Strategyjevu veličinu, pristup kapitalu ni mogućnost kontinuiranog izdavanja različitih financijskih instrumenata.
Sličan problem pojavio se i kod kompanija koje su isti model pokušale primijeniti na druge kriptovalute.
Dionica Bitmine Immersion Technologiesa, najvećeg korporativnog vlasnika ethera, izgubila je oko 85 posto vrijednosti u odnosu na vrhunac iz srpnja prošle godine.
Neke kompanije zato već napuštaju kriptoeksperiment što potvrđuje i recentan primjer američkog proizvođača proizvoda za čišćenje koji je ovog mjeseca prodao svoje Dogecoin pozicije i odlučio se preusmjeriti prema umjetnoj inteligenciji.
Druge ponovno stavljaju naglasak na poslovanje kojim su se bavile prije ulaska u kriptovalute.
Bitcoin se posljednjih dana ponovno približio razini od 80.000 dolara, potaknut među ostalim novim slabljenjem povjerenja u dolar i rastom potražnje za alternativnom imovinom.
Dionice dijela kriptokompanija također su se oporavile.
Pročitajte još:
No taj kratkoročni rast zasad nije vratio ono što je bilo ključno za bitcoin treasury model: spremnost investitora da kompaniji plate veliku premiju samo zato što prikupljeni kapital pretvara u bitcoin.
Upravo je ta premija omogućavala da se novim izdanjima dionica i duga financiraju sve veće kupnje kriptovalute. Kada je nestala, kompanijama je ostao bitcoin u bilanci, ali i obveze nastale tijekom njegove akumulacije.
