Slabija reakcija Feda na inflaciju otvara prostor za rast valuta koje profitiraju od viših kamata, skupljih sirovina i nižeg političkog rizika. Početkom 2026. valutna tržišta polazila su od prilično uobičajenog scenarija: američko gospodarstvo usporava dovoljno da Federalne rezerve dvaput snize kamatne stope, Europska središnja banka ostaje oprezna, a većina drugih središnjih banaka slijedi Washington.
Rat u Iranu taj je scenarij praktički preko noći promijenio.
Cijene energenata su porasle, inflacijska očekivanja su se pomaknula, a središnje banke počele su govoriti o podizanju kamatnih stopa. Fed, suočen s kombinacijom inflacije potaknute energentima i rastuće neizvjesnosti oko gospodarskog rasta, zasad nije reagirao.
Ta divergencija otvorila je prostor jačanju niza valuta u odnosu na američki dolar, no iza svakog tog rasta stoje različiti razlozi. Brazilski real, koji je od početka godine ojačao gotovo 11 posto, najuspješnija je velika valuta u 2026., a njegov rast pokreću dva ključna faktora.
Prvi je tzv. carry ili zarada na razlici u kamatnim stopama između dvije valute. Brazilska referentna kamatna stopa Selic iznosi 14,75 posto te je oko 11 postotnih bodova viša od cilja Federalnih rezervi.
Taj jaz blizu je najviših razina od ciklusa globalnog zaoštravanja 2022. i stvara snažan poticaj: investitor koji posuđuje u dolarima i ulaže u imovinu denominiranu u realima ostvaruje razliku u kamatama kao čisti prihod, svakodnevno, sve dok tečaj ostaje stabilan. Ako pritom real dodatno jača, što se događa ove godine, prinosi brzo rastu. To je najjednostavniji oblik carry trade strategije, a Brazil trenutno nudi najviši prinos među likvidnim tržištima u razvoju.
Druga faktor su sirovine. Brazil je najveći svjetski izvoznik soje, željezne rude, govedine i šećera, te značajan proizvođač nafte. Kada globalne cijene sirovina rastu, kao u “energetski šokiranoj” 2026., poboljšavaju se uvjeti trgovine, rastu izvozni prihodi, a time i potražnja za realom.
Carry i rast cijena sirovina međusobno se pojačavaju, zbog čega je real nadmašio i druge valute s visokim prinosima koje nemaju takvu izvoznu strukturu.
Australski dolar i norveška kruna
Rezervna banka Australije (Reserve Bank of Australia) podigla je svoju kamatnu stopu 17. ožujka na 4,1 posto, nakon povećanja u veljači, što je prvi put od 2017. godine dovelo do pozitivnog tečajnog diferencijala u odnosu na Sjedinjene Države. Nakon godina u kojima su australske kamatne stope bile ispod američkih, preokret signalizira istinsku promjenu u relativnoj monetarnoj politici, a rast od sedam posto australskog dolara od početka godine odražava upravo to ponovno određivanje cijena.
Norveška kruna jača gotovo u skladu s očekivanjima, s porastom od gotovo sedam posto u odnosu na prethodnu godinu. Kao značajan izvoznik nafte, Norveška je jedno od rijetkih gospodarstava čiji se uvjeti trgovine poboljšavaju s višim cijenama sirove nafte. Norveška banka već je u svojoj komunikaciji naginjala agresivnom stavu, a skandinavske valute uglavnom su imale koristi od europske priče o pooštravanju monetarne politike.
Kolumbijski pezo odgovara istom obrascu: izvoz nafte dominira vanjskim prihodima zemlje, a valuta je pomno pratila cijene energije tijekom cijele 2026. godine.
Mađarska forinta: Najdramatičniji preokret godine
Mađarska forinta je ostvarila godišnji rast od 6,32 posto što prikriva oštrinu nedavnog kretanja. Samo u posljednja dva tjedna valuta je porasla za otprilike osam posto, što travanj 2026. stavlja na put da bude najbolji mjesec za forintu od srpnja 2020.
U Mađarskoj su 12. travnja održani parlamentarni izbori na kojima je Viktor Orbán – na vlasti šesnaest godina zaredom – uvjerljivo izgubio od Pétera Magyara, koji je osigurao dvotrećinsku većinu u parlamentu.
Pod Orbánom, Mađarska je bila u dugotrajnom sukobu s Europskom unijom oko standarda vladavine prava, što je rezultiralo milijardama eura zamrznutih strukturnih fondova. Proeuropska vlada s reformskim mandatom potpuno mijenja računicu: tržišta vide vjerodostojan put do normalizacije odnosa s Bruxellesom i otključavanja zamrznutih sredstava, uklanjajući premiju političkog rizika koja je godinama opterećivala mađarsku imovinu.
ING-ov strateg za devizni tečaj i obveznice za EMEA regiju Frantisek Taborsky primijetio je da je rast nakon izbora posebno vođen dugim krajem krivulje, s kamatnim stopama koje su nadmašile obveznice, a devizni tečaj je aprecirao sporije nego što se očekivalo – što sugerira da je snažno pozicioniranje na tržištu već izgrađeno prije glasovanja.
Zajednička nit: Ograničena pozicija Federalnih rezervi
U pozadini svih ovih kretanja nalazi se zajednički faktor: nemogućnost Federalnih rezervi da reagiraju zbog inflacije potaknute ratom. Dok Fed signalizira da će zanemariti inflacijski šok izazvan energentima, druge središnje banke kreću u suprotnom smjeru. Australska je već podigla stope, a mnoge druge to razmatraju.
Analitičari Danske banke ističu da je inflacija u SAD-u u ožujku porasla ponajviše zbog skoka cijena energije, dok je temeljna inflacija ostala umjerena. To podupire očekivanja da bi Fed mogao ponovno početi snižavati kamatne stope u rujnu. S druge strane, Goldman Sachs očekuje da će čak šest središnjih banaka skupine G10 ove godine podići stope, u odnosu na tri prije sukoba.
Što bi moglo promijeniti sliku?
Osim ako tržište ne vidi naglo pogoršanje globalnih izgleda za rast, trenutno ponovno određivanje cijena putanja središnjih banaka vjerojatno će ostati nestabilno. Posebno za robne valute – krunu, australski dolar, kolumbijski pezo – druga ključna varijabla je nafta.
BBVA je napomenula da IEA procjenjuje da bi trebalo dva tjedna nakon ponovnog otvaranja Hormuškog tjesnaca da se obnovi 50% obujma izvoza Perzijskog zaljeva prije rata, a mjesec dana da se dosegne 80 posto.
Pročitajte još:
Brža od očekivane normalizacija opskrbe energijom smanjila bi premiju na robu koja je dovela do rasta tih valuta. Francesco Pesole iz ING-a izrazio je oprez u vezi šire slike. „Tržišta su i dalje uvelike nagnuta prema optimističnom tumačenju događaja. To znači da je u cijeni već mnogo dobrih vijesti, što povećava potencijal oporavka dolara ako se napetosti ponovno rasplamsaju“, rekao je ovog tjedna.
Valute na vrhu ovogodišnje ljestvice porasle su pod pretpostavkom da će dobre vijesti nastaviti stizati. Ako se to ne dogodi, smirivanje bi moglo biti jednako oštro kao i rast.
