Američke dionice ponovno su blizu rekordnih razina, a ekonomisti Europske središnje banke upozoravaju da su valuacije vodećih tehnoloških kompanija znatno iznad povijesnih prosjeka. Posebno ih brine mogućnost da bi korekcija dionica povezanih s umjetnom inteligencijom mogla imati šire posljedice za financijska tržišta.
No ako se gleda na cijeli S&P 500 dojam može biti varljiv. Američko tržište nije jednako skupo u svim svojim dijelovima.
Standardni S&P 500 trenutačno se trguje oko 20 puta očekivane dobiti, što je povišena valuacija. Ali S&P 500 Equal Weight, u kojem svaka kompanija ima približno jednak utjecaj na indeks, nalazi se oko 17 puta očekivane dobiti.
Razlika je važna jer najveće tehnološke kompanije danas imaju iznimno velik ponder u standardnom S&P-u 500. Njihove visoke valuacije tako podižu valuaciju cijelog indeksa.
Drugim riječima, kada se smanji utjecaj Applea, Microsofta, Nvidije, Alphabeta, Amazona, Mete i Tesle, ostatak tržišta izgleda osjetno jeftinije.
Dionice manjih kompanija daju još drukčiju sliku
Slična razlika vidi se kod Russella 2000, indeksa manjih američkih kompanija. Taj segment tržišta znatno je manje izložen velikim tehnološkim kompanijama i umjetnoj inteligenciji, a valuacije su niže nego kod S&P-a 500.
Usporedba nije potpuno jednostavna jer velik broj manjih kompanija još ne ostvaruje dobit jer su u investicijskom ciklusu, ali jaz između mega tehnoloških kompanija i ostatka tržišta ostaje vrlo vidljiv.
To je jedan od razloga zašto su manje američke kompanije ove godine privukle više interesa ulagača.
Europa je još jeftinija
U Europi se vidi još veći diskont. Tako se MSCI Europe trguje oko 15 puta očekivane dobiti, osjetno ispod S&P-a 500. Europsko tržište pritom nema ni približno jednaku koncentraciju nekoliko tehnoloških divova, nego je ravnomjernije raspoređeno između banaka, industrije, zdravstva, luksuznih kompanija i tehnologije.
Niža valuacija nužno ne govori da su europske dionice bolje ulaganje. Američke kompanije imaju snažniji rast dobiti i veću izloženost tehnologiji. No razlika u cijeni pokazuje koliko su ulagači spremni dodatno platiti za američki rast.
S&P 500 je skup zbog nekoliko najvećih imena
S&P 500 oko 20 puta očekivane dobiti izgleda skup. Ali equal-weight verzija istog indeksa oko 17 puta i europske dionice oko 15 puta pokazuju da visoke valuacije nisu jednako raspoređene kroz tržište.
Pročitajte još:
Zato je možda pogrešno pitati je li američko tržište u balonu. Bolje se usmjeriti na to koliko je skupa mala skupina najvećih kompanija i koliko dugo njihov rast dobiti može opravdavati tu premiju?
Ako optimizam oko umjetne inteligencije oslabi, najveće tehnološke dionice mogle bi povući S&P 500 prema dolje zbog svoje velike težine u indeksu. Međutim, to samo po sebi nužno ne znači da bi i ostatak tržišta morao proći jednako loše jer bi se dio kapitala mogao preusmjeriti prema jeftinijim segmentima tržišta.
