Talijanski UniCredit dodatno je povećao kontrolu nad Commerzbankom, čime se zaoštrava jedna od najosjetljivijih bankarskih bitaka u Njemačkoj. Po završetku ponude za preuzimanje, koja se zatvara u utorak, UniCredit će imati kontrolu nad više od 41 posto kapitala njemačke banke, uključujući raniji izravni udio, izvedenice namirive u dionicama i dionice koje su dioničari ponudili u sklopu aktualne transakcije.
Spor nije nastao samo zbog strateškog pitanja treba li se Commerzbank spojiti s talijanskom bankom, nego i zbog načina na koji je UniCredit došao do dodatne podrške dijela dioničara. Tijekom šestotjednog razdoblja ponude dioničari koji drže 11,86 posto Commerzbankovih dionica prihvatili su UniCreditovu ponudu, iako je vrijednost ponuđenih UniCreditovih dionica bila niža od tržišne cijene Commerzbanka.
Takvo ponašanje izazvalo je sumnje u njemačkoj banci. Commerzbank je od financijskog regulatora BaFina zatražio da ispita neobične obrasce prihvaćanja ponude, tvrdeći da bi oni mogli stvoriti pogrešnu sliku o stvarnoj potpori UniCreditovu pokušaju preuzimanja. Uprava njemačke banke ističe da ponudu nisu prihvatili značajniji institucionalni ulagači, dok je udio malih dioničara koji su pristali na uvjete bio zanemariv.
Radničko vijeće Commerzbanka otišlo je i korak dalje te je odlučilo podnijeti kaznenu prijavu protiv nepoznatih osoba zbog okolnosti vezanih uz prihvaćanje ponude.
U središtu spora nalaze se složeni derivativni ugovori povezani s Commerzbankovim dionicama. Prema dokumentima na koje se poziva Financial Times, značajan dio dionica ponuđenih UniCreditu dolazi od banaka koje su istodobno bile ugovorne strane talijanske banke u derivativnim poslovima, među kojima se spominju Nomura i Citigroup.
UniCredit odbacuje optužbe Commerzbanka i tvrdi da su proces ponude i objave provedeni u skladu sa zakonom. Iz talijanske banke poručuju da su njihova objašnjenja jasna te da nesigurnost na tržištu stvaraju tvrdnje Commerzbanka, a ne sama struktura transakcije. UniCredit je također naveo da je i sam o tim pitanjima obavijestio BaFin.
Najnoviji sukob pokazuje da se borba za budućnost Commerzbanka ne smiruje ni gotovo dvije godine nakon što je UniCredit prvi put iznenadio tržište stjecanjem značajnog udjela u njemačkoj banci. Talijanski izvršni direktor Andrea Orcel, poznat po agresivnom i tehnički sofisticiranom pristupu transakcijama, i ranije se koristio izvedenicama kako bi brzo izgradio poziciju u Commerzbanku.
U aktualnom slučaju posebno su važni total return swap ugovori. Riječ je o instrumentima koji UniCreditu omogućuju ekonomsku izloženost kretanju cijene Commerzbankovih dionica, iako mu ne daju automatsko pravo na isporuku samih dionica. Ako cijena dionice raste, UniCredit ostvaruje korist kroz ugovor; ako pada, snosi negativnu razliku.
Prema dostupnim objavama, UniCredit je početkom svibnja imao 2,66 posto izloženosti kroz gotovinski namirive total return swapove, a taj je udio prošlog tjedna porastao na 13,19 posto. Upravo ta struktura izaziva pitanja o transparentnosti, jer je izvana teško razlučiti koji su potezi dioničara povezani sa stvarnim prihvaćanjem ponude, a koji s hedgingom banaka koje su druge strane u derivativnim ugovorima.
Stručnjaci za tržište kapitala upozoravaju da spor otvara šire pitanje njemačkih pravila o preuzimanjima i objavama vezanima uz izvedenice. Derivativne strukture mogu biti zakonite, ali istodobno otežavaju procjenu stvarne razine podrške nekoj ponudi.
Pročitajte još:
Unatoč oštrom sukobu, mogućnost dogovora nije potpuno isključena. Šefica Commerzbanka Bettina Orlopp ranije je dala do znanja da bi njemačka banka mogla razmotriti prijateljski dogovor ako UniCredit ponudi višu premiju i jamstva za očuvanje poslovnog modela Commerzbanka.
Za sada, međutim, transakcija ostaje politički i tržišno osjetljiva. Njemačka vlada i uprava Commerzbanka protive se preuzimanju, dok UniCredit već sada ima dovoljno velik udio da dugoročno snažno utječe na budućnost druge najveće njemačke banke.
