Godinama predstavljano kao unosnija alternativa bankarskom kreditiranju, tržište privatnog duga sada pokazuje sve više slabosti. U portfeljima najvećih fondova gomilaju se problematični krediti, a vrijednost pojedinih ulaganja naglo se smanjuje. Uz to, zajmodavci postaju oprezniji pri odobravanju novih poslova.
Udio rizičnih kredita kod nekih od najvećih ulagača u privatni dug dosegnuo je razine posljednji put zabilježene 2017. godine, kada se industrija nosila s posljedicama pada cijena nafte, pokazala je analiza Financial Timesa zasnovana na podacima tvrtke Solve.
Privatni dug čine krediti koje kompanijama izravno odobravaju investicijski fondovi i drugi nebankarski zajmodavci. Za razliku od bankarskih kredita i obveznica kojima se trguje na tržištu, uvjeti se dogovaraju privatno. Takvo financiranje često koriste srednje velike ili već znatno zadužene kompanije, a ulagače privlače više kamate.
Financial Times analizirao je rezultate 20 najvećih američkih kompanija za razvoj poslovanja, poznatih kao BDC-ovi. Riječ je o fondovima čijim se dionicama trguje na burzi, a novac ulažu pretežno u privatne kredite malim i srednjim poduzećima. Obveza objavljivanja poslovnih rezultata daje rijedak uvid u inače slabo transparentno tržište privatnog duga.
Porast udjela kredita bez redovnih kamata
Udio kredita za koje fondovi više ne obračunavaju redovne kamate u drugom je tromjesečju porastao na medijalnih 2,8 posto njihove nabavne vrijednosti, u usporedbi s dva posto krajem ožujka. Kredit dobiva takav status kada ga je dužnik prestao uredno otplaćivati ili fond procijeni da bi uskoro mogao prestati ispunjavati obveze. To ne znači nužno da je cijeli iznos izgubljen, ali zajmodavac očekivane kamate više ne može prikazivati kao redovan prihod.
David Golub, jedan od izvršnih direktora investicijske kompanije Golub Capital, početkom kolovoza upozorio je ulagače da je kreditni stres povećan zbog rasta broja problematičnih zajmova i neispunjenih obveza, prenosi FT.
Analitičari Fitch Ratingsa istodobno su upozorili da su neispunjene obveze na tržištu privatnog duga u srpnju dosegnule rekordnu razinu.
Manje novih kredita, više otpisa
Problemi se ne vide samo u kvaliteti zajmova. Podaci PitchBook LCD-a pokazuju da se imovina najvećih javno izlistanih BDC-ova ponovno smanjila u drugom tromjesečju. Fondovi su umanjivali vrijednost pojedinih ulaganja, a prodaja i otplata postojećih kredita premašile su iznose odobrene kroz nove poslove.
To se dogodilo u fondovima kojima upravljaju KKR i Blue Owl te u Apollo Globalovu MidCap Financialu. Čelnici KKR-a objasnili su da je bilo malo novih transakcija, a kompanija je istodobno nastojala izaći iz nekih postojećih kredita.
FS KKR Capital Group izvijestio je da je u drugom tromjesečju problematično bilo 7,1 posto njegova kreditnog portfelja. Udio se neznatno smanjio u odnosu na prethodno tromjesečje, ali je ostao daleko iznad industrijskog prosjeka.
Takvi rezultati predstavljaju ozbiljan izazov za industriju koja je posljednjih godina upravo u privatnom kreditiranju vidjela jedan od glavnih izvora rasta. Fondovi upravljaju novcem osiguravatelja, mirovinskom štednjom i imovinom bogatih pojedinaca, a njihovo brzo širenje donosilo je unosne naknade za upravljanje.
Rast tržišta podizao je vrijednost kompanija kao što su Blue Owl, Ares Management, Blackstone, Apollo i KKR. Slabiji prinosi i povlačenje novca ulagača sada pritišću njihove dionice.
Vrijednost tržišta dva bilijuna dolara
Čelnici industrije priznaju da se nakon dugog razdoblja razmjerno malog broja problema stečajevi i restrukturiranja počinju vraćati prema dugoročnom prosjeku.
“Čuvamo kapital i zauzimamo obrambeniji položaj uz manju sklonost riziku. Želimo biti spremni snažnije ući na tržište nakon, prema našim očekivanjima, novog razdoblja nestabilnosti. Ispod površine postoje razlozi za zabrinutost”, rekao je Armen Panossian, jedan od izvršnih direktora kreditnog poslovanja Oaktreeja.
Mnogi čelnici industrije vrijedne dva bilijuna dolara ipak smatraju da se teškoće privatnog duga preuveličavaju. Nekoliko ih je za odljev novca iz tih ulaganja okrivilo medije, među njima i Financial Times.
Direktori fondova ističu da se većina kredita i dalje uredno otplaćuje te da prosječne kompanije kojima su posudili novac bilježe rast dobiti.
Craig Packer, supredsjednik Blue Owla, poručio je ulagačima da su pokazatelji kvalitete kredita zdravi, a problemi ograničeni na pojedinačne slučajeve. Jim Miller, koji vodi Aresovo poslovanje izravnog kreditiranja u SAD-u, ocijenio je da su dužnici u solidnom položaju. Njihova sposobnost podmirivanja kamata i razina zaduženosti uglavnom su u skladu s petogodišnjim prosjekom.
Iza optimističnih ocjena ipak ostaje složena slika. Industrija privatnog duga drži tisuće kredita kompanijama širom svijeta, a velik dio portfelja BDC-ova čine softverske kompanije. One još bilježe rast prihoda, ali nije poznato koliko će on potrajati jer poduzeća sve veći dio tehnoloških proračuna usmjeravaju prema umjetnoj inteligenciji.
Pročitajte još:
Problemi iz vremena jeftinog novca
Velik dio sadašnjih teškoća povezan je s ulaganjima financiranima 2020. i 2021. godine. Kamatne stope tada su bile blizu nule, vrijednosti kompanija visoke, a fondovi privatnog kapitala masovno su kupovali poduzeća uz veliko oslanjanje na dug.
Mnoge od tih kompanija sada teško podmiruju obveze jer su kamate porasle. Čelnici fondova upravo tu skupinu ulaganja često izdvajaju kao glavni izvor problema.
