Više od 10 milijardi dolara vrijednosti kriptoimovine položeno je u takozvane kriptotrezore za kreditiranje, rastući segment decentraliziranih financija koji ulagačima nudi prinose od posuđivanja digitalnih tokena. Početkom 2025. u njima je bilo oko četiri milijarde dolara, pokazuju podaci Blockworksa koje prenosi Financial Times.
Rast ulaganja privlači pozornost američkih i europskih regulatora, koji preispituju treba li te aktivnosti podvrgnuti strožem nadzoru. Dio stručnjaka upozorava da visoki prinosi prikrivaju složene strategije, rizike nelikvidnosti i mogućnost brzih gubitaka.
Kriptotrezori, poznati pod nazivom vaults, djeluju na decentraliziranim platformama putem pametnih ugovora. Svaki ima i upravitelja strategije, takozvanog kuratora, koji odabire način ulaganja, postavlja parametre rizika i naplaćuje naknadu.
Strategije najčešće uključuju posuđivanje tokena ili staking, uz prinose između tri i deset posto. Rizičnije varijante mogu nuditi i 20 posto ili više.
Za razliku od sigurnosnih trezora namijenjenih pohrani pristupnih podataka i zaštiti imovine, ovi proizvodi služe ulaganju. Korisnik povezuje kriptonovčanik, polaže tokene u odabranu strategiju i prima obračunate kamate.
Među glavnim ulagačima trenutačno su fintech kompanije s velikim zalihama stablecoina, društva koja drže digitalnu imovinu u svojim bilancama i hedge fondovi. Tako tržište opisuje Adrian Cachinero Vasiljevic, suosnivač Steakhouse Financiala, najvećeg upravitelja takvih trezora.
Zagovornici smatraju da će njihova važnost rasti s tokenizacijom dionica, fondova i druge tradicionalne imovine. Širenje imovine dostupne na blockchainu, prema njihovu mišljenju, otvara nove mogućnosti njezina korištenja u kreditiranju.
Foto: Pixabay
No rast ponovno otvara pitanja koja su pratila slomove kriptokreditora Voyager Digitala, Celsiusa i Genesisa, čije su probleme obilježili rizični zajmovi i masovna povlačenja sredstava.
Javno dostupan kod ne znači da ulagači razumiju rizik, upozorava Léopold Wenger, direktor za digitalnu imovinu u istraživačkoj tvrtki Kaiko. Prema njegovim riječima, mnogi pozornost usmjeravaju na kamatne stope, zanemarujući omjere i pokazatelje likvidnosti zapisane u pametnim ugovorima.
Trezori omogućuju veći utjecaj na izbor kolaterala nego neki drugi oblici DeFi kreditiranja, ali često uključuju automatske mehanizme likvidacije. U tržišnom stresu oni mogu brzo pokrenuti prodaju imovine i dodatno pojačati pad cijena.
„U stresnom scenariju stvari se mogu vrlo brzo promijeniti”, upozorava Andrew O’Neill, voditelj analitike digitalne imovine u S&P Global Ratingsu. Problemi se kroz decentralizirane financije, dodaje, mogu širiti mnogo brže nego tradicionalnim financijskim tržištima.
Dodatnu opasnost predstavljaju hakerski napadi i pogreške u kodu. Prema TRM Labsu, s DeFi platformi u prvoj polovini ove godine ukradeno je 972 milijuna dolara.
FT navodi primjer ožujskog napada na protokol Resolv, nakon kojeg je pala vrijednost tokena USR. U nekim trezorima koji su ga prihvaćali kao kolateral njegova je cijena bila unaprijed postavljena na jedan dolar, zbog čega sustavi nisu prepoznali stvarni pad tržišne vrijednosti.
Složenost ilustrira i jedan od popularnih trezora na platformi Morpho. On posuđuje stablecoin USDG uz kolateral koji uključuje stablecoin poduprt drugim kriptotokenima te token povezan sa skupom tokenizirane imovine iz privatnog kreditiranja.
Regulatori preispituju ulogu upravitelja i posrednika
Američka Komisija za vrijednosne papire i burze (SEC) u srpnju je objavila da razmatra kako bi se na kriptotrezore mogli primjenjivati propisi o vrijednosnim papirima.
Tadašnja povjerenica Hester Peirce upozorila je da bi trezor koji drži vrijednosne papire ili u njih ulaže mogao potpasti pod pravila za investicijska društva. Naglasila je i da strategije kreditiranja mogu imati značajne posljedice u smislu primjene saveznih propisa o vrijednosnim papirima.
Europsko nadzorno tijelo za vrijednosne papire i tržišta kapitala (ESMA) u rujnu je predložilo reguliranje subjekata koji korisnicima olakšavaju transakcije ili posreduju u pristupu DeFi uslugama. Cilj je ublažiti rizike povezane sa zaštitom potrošača, poslovanjem i pametnim ugovorima.
ESMA je za FT potvrdila da su prijedlozi relevantni i za trezore za kreditiranje kada pružatelji kriptousluga korisnicima omogućuju pristup tim proizvodima.
Pročitajte još:
Jonathan Galea, partner u odvjetničkoj kući Cahill Gordon & Reindel, smatra da bi upravitelji koji svakodnevno prilagođavaju parametre i upravljaju kretanjem imovine mogli biti promatrani slično tradicionalnim upraviteljima fondova, uz odgovarajuće regulatorne obveze.
Za sektor koji uglavnom posluje bez takvog nadzora to bi značilo znatnu promjenu. Kako zaključuje Wenger iz Kaika, za upravitelje je jedan od najvećih rizika mogućnost da već sutra moraju uskladiti poslovanje s propisima.
