Najskuplja propuštena prilika u stečaju FTX-a možda nije bila loša investicija, nego iznimno dobra investicija prodana prerano. Propala kriptoburza uložila je oko 500 milijuna dolara u razvojnu kompaniju Anthropic, a svoj je udio tijekom 2024. prodala za približno 1,3 milijarde dolara.
Stečajna masa tako je ostvarila oko 800 milijuna dolara dobiti i osigurala novac potreban za isplatu vjerovnika.
Međutim, rast vrijednosti Anthropica potpuno je promijenio perspektivu te odluke. Prema procjeni koju je objavio The Wall Street Journal, nekadašnji FTX-ov udio danas bi mogao vrijediti oko 75 milijardi dolara.
To je gotovo šest puta više od cjelokupnog iznosa koji je FTX planirao prikupiti za podmirivanje svojih vjerovnika. Ipak, nije riječ o 75 milijardi dolara izgubljenog novca, nego o hipotetskoj vrijednosti privatnog udjela koji FTX više ne posjeduje.
Koliko FTX zapravo duguje
U trenutku izrade plana reorganizacije procjenjivalo se da FTX duguje približno 11,2 milijarde dolara korisnicima i drugim vjerovnicima. U stečajnom postupku pronađena je i unovčena imovina procijenjene ukupne vrijednosti između 14,5 i 16,3 milijarde dolara.
Taj je oporavak bio moguć zahvaljujući prodaji ulaganja FTX Venturesa i Alameda Researcha, nagodbama, zapljenama te rastu vrijednosti dijela imovine. Prodaja Anthropica bila je jedan od najvećih pojedinačnih izvora gotovine.
Do kraja 2025. FTX Recovery Trust isplatio je oko 8,1 milijardu dolara. U ožujku 2026. podijeljeno je dodatnih 2,2 milijarde, a krajem srpnja još približno 900 milijuna dolara. Ukupne dosadašnje isplate tako su premašile 11 milijardi dolara, iako dio tražbina još nije pravomoćno utvrđen.
Za sporne zahtjeve izdvojena je posebna rezerva od oko 6,5 milijardi dolara, ali taj iznos ne predstavlja konačno utvrđeni dug. U rezervi je novac koji se ne može raspodijeliti dok se ne riješe preostali sporovi, žalbe i postupci provjere tražbina.
FTX je stoga danas bliže potpunoj isplati priznatih tražbina nego što se nakon njegova sloma moglo očekivati. Pojedine skupine vjerovnika već su primile 100 posto priznate vrijednosti potraživanja, a neke i dodatne kamate.
Problem je u načinu na koji je ta vrijednost izračunata. Potraživanja korisnika pretvorena su u dolare prema vrijednosti njihove imovine na dan 11. studenoga 2022., kada je FTX podnio zahtjev za stečaj. Korisnik kojemu je tada na računu bio jedan bitcoin ne dobiva jedan bitcoin, nego dolarsku protuvrijednost koju je imao na dan propasti burze.
Zato povrat od 100 posto ne znači nužno i potpuni ekonomski povrat. Cijene bitcoina, ethera i druge digitalne imovine nakon propasti FTX-a snažno su porasle, a korisnici nisu sudjelovali u tom rastu. Dobivaju ono što im je formalno priznato u stečaju, uz kamate, ali ne i današnju vrijednost kriptovaluta koje su nekoć držali.
Bi li 75 milijardi dolara moglo spasiti FTX
Da je stečajna masa zadržala cjelokupni udio u Anthropicu i da ga danas doista može prodati za oko 75 milijardi dolara, taj bi iznos bio više nego dovoljan za podmirivanje svih priznatih tražbina, kamata i velikog dijela troškova stečajnog postupka. Nakon plaćanja vjerovnika ostao bi vrlo velik višak koji bi se, ovisno o pravilima stečajnog plana, mogao raspodijeliti podređenim vjerovnicima, dioničarima ili drugim nositeljima prava.
No takav izračun počiva na nekoliko velikih pretpostavki.
Prvo, 75 milijardi dolara nije novac na bankovnom računu, nego procjena vrijednosti udjela na temelju najnovije valuacije Anthropica. Privatna kompanija nema svakodnevno dostupnu tržišnu cijenu, a prodaja tako velikog udjela mogla bi zahtijevati znatan popust. Na konačan iznos utjecali bi i razvodnjavanje vlasničkog udjela, prava drugih investitora, ograničenja prodaje i porezi.
Drugo, vrijednost Anthropica nije bila ni približno tako visoka kada je FTX ostao bez novca. Današnjih hipotetskih 75 milijardi dolara nije moglo spriječiti navalu korisnika na burzu u studenome 2022., jer ta vrijednost tada još nije postojala.
FTX nije propao zato što je imao premalo uspješnih dugoročnih ulaganja, nego zato što milijarde dolara korisničke imovine nisu bile dostupne kada su ih klijenti pokušali povući. Novac korisnika preusmjeravan je povezanoj trgovačkoj kompaniji Alameda Research, korišten za ulaganja, kupnje nekretnina, političke donacije i pokrivanje gubitaka.
Čak i da je FTX tada zadržao udio u Anthropicu, to je bila nelikvidna imovina koju nije bilo moguće odmah pretvoriti u desetke milijardi dolara. Burzi je bila potrebna gotovina u roku od nekoliko dana, a ne moguća dobit nekoliko godina poslije.
Anthropic bi danas mogao učiniti FTX-ov stečaj iznimno profitabilnim, ali ne bi retroaktivno izbrisao prijevaru niti promijenio razlog zbog kojeg je kompanija propala.
Odluka stečajnih upravitelja da 2024. prodaju udio zato nije bila nerazumna. Njihova zadaća nije bila špekulirati o budućnosti umjetne inteligencije, nego prikupiti siguran novac i što prije ga vratiti vjerovnicima. Prodajom su ostvarili više nego dvostruku vrijednost početnog ulaganja i uklonili rizik da cijena privatne tehnološke kompanije padne.
Tek se iz današnje perspektive prodaja čini preranim izlaskom iz jednog od najvrjednijih ulaganja desetljeća.
Bankman-Fried bi u zatvoru trebao ostati do 2044.
Osnivač FTX-a Sam Bankman-Fried osuđen je na 25 godina zatvora, tri godine nadziranog boravka nakon izlaska te oduzimanje imovine u vrijednosti od približno 11 milijardi dolara. Američki žalbeni sud u lipnju 2026. potvrdio je i njegovu osudu i kaznu.
Prema trenutačnim procjenama američkog zatvorskog sustava, iz zatvora bi mogao izaći tijekom 2044. godine. To znači da bi iza rešetaka trebao provesti još približno 18 godina. Datum već uključuje moguća zakonska skraćenja kazne zbog dobrog ponašanja, ali se može mijenjati.
Bankman-Fried još nije iscrpio sve pravne mogućnosti. U rujnu je od američkog Vrhovnog suda zatražio da preispita njegov slučaj. Niži žalbeni sud prethodno je odbacio njegov argument da mu nije bilo dopušteno dovoljno jasno objasniti kako je očekivao da će korisnici na kraju biti obeštećeni. Rok američkoj vladi za odgovor na njegov zahtjev produljen je do 16. studenoga.
Čak i ako vjerovnici na kraju budu u cijelosti isplaćeni, to samo po sebi ne poništava kaznenu odgovornost osnivača FTX-a. Naknadni rast vrijednosti imovine može ublažiti financijske posljedice prijevare, ali ne mijenja činjenicu da su sredstva korisnika bila protupravno korištena i da su im prikrivane informacije o stvarnom stanju kompanije.
Pročitajte još:
FTX je imao neka iznimno vrijedna ulaganja, ali kompanija koja je upravljala tuđim novcem nije mogla preživjeti nekoliko dana zahtjeva za isplatu. Anthropic je dokaz da Bankman-Fried nije pogriješio u svakoj investicijskoj procjeni. Presuda pokazuje da to nikada nije bilo ključno pitanje.
Da udio nije prodan, vjerovnici bi na papiru danas mogli imati desetke milijardi dolara više. Ali FTX bi i dalje bio kompanija koja je propala jer novac svojih korisnika nije čuvala ondje gdje je tvrdila da se nalazi.
