Microsoft je odustao od ugovora o računalnim kapacitetima koje mu je Nscale trebao osigurati u britanskom Essexu. Razlog je vrlo konkretan: tamošnji podatkovni centar prema sadašnjim očekivanjima neće dobiti struju prije isteka 2030. godine.
Za industriju koja budućnost mjeri novim generacijama modela i čipova, takav rok može značiti gubitak kupca prije početka poslovanja.
Istodobno Nscale pregovara o još jednom velikom poslu s Anthropicom. Prema Financial Timesu, novi bi ugovor obuhvatio drugu zgradu kapaciteta 460 megavata na kampusu Monarch u Zapadnoj Virginiji. Uvjeti bi trebali nalikovati sporazumu vrijednom 45 milijardi dolara, koji su dvije kompanije u kolovozu sklopile za prvu zgradu na istoj lokaciji.
Novi posao još nije zaključen i pregovori mogu propasti. Provjera projekta još traje, a eventualni sporazum približno bi udvostručio Anthropicove ugovorene obveze prema Nscaleu.
Za britansku kompaniju koju financijski podupire Nvidia to bi bila važna potpora uoči planiranog izlaska na njujoršku burzu uz ciljanu vrijednost od 35 milijardi dolara. Međutim, kombinacija izgubljenog Microsoftova posla i mogućeg novog Anthropicova ugovora otvara pitanje koliko vrijede goleme narudžbe ako njihova realizacija ovisi o infrastrukturi koju tek treba financirati i izgraditi.
Potražnja za računalnim kapacitetima očito postoji. Teži dio posla počinje kada je treba pretvoriti u podatkovni centar koji radi, ima električnu energiju i isporučuje uslugu po cijeni koja ostavlja prostor za zaradu.
Vlastita elektrana donosi kontrolu i dodatne obveze
Nscaleov američki projekt pokušava zaobići prepreku zbog koje je propao posao u Essexu. Kampus u Zapadnoj Virginiji trebao bi dobivati energiju iz vlastite plinske elektrane, čime bi izbjegao dugotrajno čekanje na priključak na elektroenergetsku mrežu. Time se, međutim, proširuje i opseg projekta. Uz podatkovne centre i računalnu opremu potrebno je izgraditi i proizvodnju električne energije koja će ih napajati.
Za tri zgrade u prvoj fazi Nscale predviđa dva gigavata proizvodnih kapaciteta za napajanje 1,37 gigavata kapaciteta računalne opreme. Ciljani završetak te faze jest prva polovica 2028. godine.
Ključne dozvole još se čekaju. Prema podacima koje prenosi FT, nisu dovršeni postupci za vodne dozvole ni za dozvolu koja se odnosi na emisije plinske elektrane u zrak. Sugovornik lista navodi da je nadležni regulator iskazao namjeru odobravanja potonje dozvole, no postupak time još nije završen.
Vlastita elektrana tako povećava kontrolu nad budućom opskrbom, ali istodobno dodaje troškove, dozvole i građevinske obveze. Sposobnost prodaje računalnih kapaciteta mora pratiti sposobnost provedbe velikog energetskog projekta.
Pritom je za razumijevanje Anthropicova ugovora presudan raspored novca. Anthropic kupuje računalne kapacitete i plaća ih kako se isporučuju. Nscale ostaje vlasnik i operater podatkovnog centra te čipova u njemu, što znači da mora osigurati infrastrukturu prije nego što ona počne donositi ugovorene prihode.
Deseci milijardi dolara navedeni u ugovoru zato predstavljaju buduće poslovanje čija realizacija zahtijeva znatna prethodna ulaganja. Takva struktura stavlja velik dio financijskog i izvedbenog tereta na pružatelja usluge.
Prema prospektu objavljenom sredinom rujna, Nscale tada nije imao obvezujuće financijske aranžmane za sredstva potrebna za izgradnju kampusa. Anthropic pritom može odustati ako financiranje ne bude osigurano do ugovorenog roka.
Novi veliki kupoprodajni sporazum mogao bi pomoći u razgovorima s financijerima jer potvrđuje potražnju. Ipak, svaki dodatni ugovor za kapacitete koje tek treba izgraditi povećava i obveze koje kompanija mora pravodobno ispuniti.
To je osjetljiva točka modela specijaliziranih pružatelja AI infrastrukture, takozvanih neocloud kompanija. Njihov rast zahtijeva usklađivanje kupaca, čipova, gradnje, energije i kapitala. Kašnjenje jedne karike može ugroziti prihode planirane na temelju svih ostalih.
Burzovna očekivanja daleko su ispred sadašnjih prihoda
Nscaleova vrijednost ugovorenih budućih prihoda već je premašila 100 milijardi dolara, prema ranijoj analizi FT-a. Za ispunjavanje tih poslova potrebno je rasporediti 461.000 grafičkih procesora, gotovo 20 puta više od broja kojim kompanija trenutačno raspolaže. Razlika između sadašnjih i planiranih kapaciteta pokazuje koliko velik dio poslovne priče tek treba ostvariti. Ugovoreni prihodi pružaju vidljivost buduće potražnje, ali njihova naplata ovisi o izgradnji i poštovanju rokova.
Kupci su se od tih rizika nastojali zaštititi. Anthropicovi ugovori predviđaju faznu isporuku i mogućnosti raskida ako se pojedini rokovi propuste, uz ograničeno ublažavanje obveza u slučaju problema u opskrbnom lancu. Microsoftov odlazak iz britanskog projekta pokazuje da mogućnost odustajanja ima stvarne poslovne posljedice.
Otkazani posao predstavlja manji dio Microsoftove ukupne suradnje s Nscaleom. Ipak, važan je zbog koncentracije kupaca: Microsoft i Anthropic zajedno čine gotovo 90 posto vrijednosti ugovorenih budućih poslova kompanije, prema FT-ovoj analizi.
Zato veliko povećanje narudžbi ne znači nužno i širu raspodjelu poslovnog rizika. Novi Anthropicov ugovor dodatno bi produbio odnos s jednim od ključnih kupaca.
Istodobno brzo napreduje tehnologija na kojoj se cijeli model temelji. Nscale i konkurenti računaju da će starije čipove poslije moći iznajmljivati manjim kompanijama i za manje zahtjevne zadatke. Održivost takvog modela u planiranim razmjerima tek treba potvrditi. Za vlasnika opreme bit će važno koliko dugo pojedina generacija procesora može ostvarivati prihode i po kojoj cijeni.
Sve to ulazi u procjenu kompanije koja želi na burzu uz vrijednost od 35 milijardi dolara. Nscale je u prvoj polovici 2026. ostvario 141 milijun dolara prihoda uz neto gubitak od milijardu dolara.
FT-ova analiza procjenjuje da bi godišnji prihodi mogli dosegnuti oko 420 milijuna dolara ako se snažna stopa rasta iz prvog polugodišta nastavi do kraja godine. Na toj pretpostavci, ciljana burzovna vrijednost bila bi veća od 80 puta procijenjenih godišnjih prihoda.
Takvo vrednovanje podrazumijeva vrlo visoka očekivanja buduće realizacije. Primjena omjera vrijednosti i prihoda po kojem tržište vrednuje konkurentski Nebius dala bi, prema računici FT-a, procjenu Nscalea od nešto više od šest milijardi dolara. Usporedba s CoreWeaveom rezultirala bi još nižom vrijednošću.
Pročitajte još:
Ni tržišni signali iz tog dijela industrije trenutačno ne olakšavaju posao. CoreWeaveove dionice izgubile su približno polovicu vrijednosti tijekom šest mjeseci, dok je dio njegova duga prošlog tjedna, prema FT-u, pao na razine karakteristične za problematičan dug.
Za Nscale bi novi sporazum s Anthropicom bio snažna potvrda interesa kupaca. Njegov učinak na vrijednost kompanije ipak će ovisiti o tome koliko uvjerljivo može pokazati put od potpisa do naplate.
Uoči izlaska na burzu zato će presudnu težinu imati obvezujuće financiranje, dovršene dozvole i kapaciteti pušteni u rad. Njihova će realizacija odrediti koliko se ugovorenih milijardi može pretvoriti u prihod i koliko će od tog prihoda ostati nakon troškova. Microsoftov otkaz već je pokazao koliko brzo višegodišnje čekanje na struju može promijeniti računicu.
Jedan odgovor
Čudno